地方债拖累银行股

“不止80%。”国信证券宏观分析师林松立指出，来自银行的贷款比所调查公布的79%比例还要高很多，其中来自其他单位和个人借款的占了9.75%，这部分贷款实际上最终来源也是银行。因此，来自银行贷款比重差不多有90%左右。

由于这些地方债超过50%将在2011-2013年到期，债务到期期限相对集中。这不由得使市场担心：地方债会不会发生流动性偿付危机，并最终拖累中国银行业发生流动性支付危机？

“这个可能性并不大。”林松立进一步指出，目前来看我们地方债占GDP的比重相对于其他国家来说仍然是偏低的，对比欧盟设定的60%(债务余额/GDP)这个警戒线来看，也有相当大的距离。而日本负债率水平几年前就达到130%—180%，美国则达到90%—100%。“因此总体上来看还是可控的”。

中国财政部科研所所长贾康则认为，债务总量虽然现在没有超过安全线，或者说尚处在安全区的情况之下，但局部风险一旦因某些事件触发，代价也将是高昂的。

目前来看，个别地方政府负有偿还责任的债务负担较重。数据显示，截至2010年底，有22个市级政府和20个县级政府的借新还旧率超过20%。还有部分地区出现了逾期债务，有4个市级政府和23个县级政府逾期债务率超过了10%。

林松立认为，不能过分夸大地方政府的债务问题，但也不能因其占GDP比重还很低，而轻视它。从历史来看，未来债务增长是大概率事件，只是增速快慢问题。同时其中还存在可能引发系统风险的问题，这些问题若不能得到即时地解决，不可避免地将会引发银行的资产质量问题，从而引起整个金融系统的风险，进一步则引发经济增长问题。

此外，短期偿债压力也不容忽视。“今明两年还本付息大约为4万亿，由于今年土地出让金收益下降已成定局，因此主要依靠土地出让金收入来偿还借款的压力比较大。由于偿债能力不足，部分地方政府将会无法还本付息，而商业银行又不愿意增加坏账，所以他们的债务将被迫展期。”他进一步预计。

中金公司则预计地方融资平台的资金运用和来源存在期限错配的问题，短期偿债压力较高，未来3年需支付的债务本息预计将达到2.2-3.1万亿，2011年就需支付0.9-1.2万亿。

历史回顾 “潜在地雷”仍需重视

从历史经验来看，地方政府债务增长在经历了高峰期后，一旦大幅收缩，违约风险就会上升，而银行信贷资产质量的恶化又会进一步加剧再融资风险。审计署披露的数据显示，1997年以来地方政府债务增长经历了两个高峰期：一是亚洲金融危机第二年的1998年，同比增长率48.2%；二是全球次贷危机的第二年2009年，同比增长率61.9%，然后在后一年增速都出现了明显下降，1999年降至33.3%，而2010年则快速回落至18.9%，处于历史新低。

“基本上每一轮银行信贷在短时间内的爆发性增长，都会在其后数年的经济下行期带来银行不良资产的快速上升。”齐鲁证券宏观分析师刘启元进一步对记者分析道，我们可以回顾1993、1994年，当时地方政府投资的热潮促使银行信贷的快速增长，但在随后宏观调控收紧和经济下滑期，银行不良资产率开始显著攀高，这使得国内几家大型银行陷入危局，大家应该还记得1999年政府为剥离银行坏账，向四大资产管理公司注入的银行不良资产高达1.4万亿。

本轮银行新增信贷呈现爆发式增长，其中大部分流入了地方政府和投融资平台主导的地方基建项目上，未来会不会演化成为银行坏账呢？“这个可能性不大，首先未来3年我们经济增速仍然能够维持在9%，此外我们的经济仍然属于政府为主导的。”刘启元认为，“但需要注意，由于地方债不够透明，而且债务到期与投资的长期项目回报期不相匹配，因此需要采取措施来对地方债进行重组，不然现在不会出现‘地雷’不代表未来几年银行不会面临真正的违约风险。”

行业影响 地方债拖累银行股

既然地方债成为银行业一大“潜在地雷”，对银行股影响又会如何？

“目前银行股如此低的估值水平，或已过度反应对未来资产质量的悲观预期，相信随着时间的推移和平台贷款整顿清理工作的推进，平台贷款特别是上市银行投放的平台贷款质量会是好于预期的。”招商证券(600999)金融行业分析师罗毅在其最新报告中点评认为。

不过，中邮证券策略分析师程毅敏则很谨慎。“我觉得地方债的影响会很深远，它捆绑了货币政策，使得加息的难度加大，如果再加息，那么地方债的风险会进一步加大。此外，虽然短期来看银行股的估值已经很低，但还没有充分反映地方债风险，这是因为从长期来看，银行这样的资产结构必然会影响其估值。目前房地产政策处于紧缩中，地方政府日子也不好过，靠土地财政，收入肯定不如2010年，那么任何地方债的延迟都可能拖累银行，因此银行股的估值难以得到大幅提升，而融资平台贷款问题作为长期无法证伪的命题，会一直困扰着银行股。”

中金公司则表示，在房地产市场前景不确定性加大、货币政策持续紧缩的背景下，地方政府债务风险有所加大，但不会达到悲观预期的双位数水平。从其模型中反映融资平台贷款的不良率约为5%，如果不良率每提升一个百分点，对银行盈利的影响约为2.5%。尽管估值较低，但资本充足率计算方法和融资平台贷款风险尚未尘埃落定，这将继续压制银行股的表现。

而统计显示，以申万行业划分，本周银行板块是表现最差的板块，其周跌幅为2.71%。

本周关注

10.7万亿地方债

本周一地方政府性债务权威数据出炉。审计署发布的全国地方政府性债务审计结果显示，截至2010年底，全国地方政府性债务余额107174.91亿元，其中政府负有偿还责任的债务67109.51亿元，占62.62%；政府负有担保责任的或有债务23369.74亿元，占21.80%；政府可能承担一定救助责任的其他相关债务16695.66亿元，占15.58%。

从偿债年度来看，2011年和2012年需偿还约42%的地方政府债务。2010年底地方政府性债务余额中，2011年、2012年到期偿还的占24.49%和17.17%，2013年至2015年到期偿还的分别占11.37%、9.28%和7.48%，2016年以后到期偿还的占30.21%。

动态进展

地方债风险显现

本周一媒体曝出云南高速公路建设融资平台出现“违约”风波。经过连日磋商和谈判，云南省政府要求滇公路撤回上述公函，并做出增资、垫款、补贴等承诺，以帮助该公司暂渡难关。

本周三又有媒体曝出，作为一家政府投资公司，上海申虹投资发展有限公司的相关债务正面临“正常业务调整”并可能展期。

一直被称为地方债隐性风险开始逐渐显现。

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